华录恒升发布了2019年第三季度报告。报告期内，公司实现营业收入106.11亿元（-2.19％），实现净利润19.12亿元（-24.55％）；第三季度公司实现营业收入35.35亿元（同比-8.22％，同比+ 0.05％），实现净利润6.03亿元（同比-29.38％-9.47％）。评论：华录恒升19Q3的净利润较上月略有下降。我们的分析主要是由于尿素和异辛醇产品之间的价格差异缩小，以及乙酸及其衍生物和其他产品的销量减少。华录的主要商品，其产品价格波动很大；该公司依靠多线柔性多代发电模型并不断优化生产成本和管理成本，以实现相对稳定的业务绩效。从毛利润的变化来看，主要产品利差的变化是不利因素的一部分。我们推测产品销售和单吨加工费的变化也将对毛利润产生轻微的不利影响。
19年3季度，华录实现毛利润9.66亿元，环比下降1亿元，环比下降9.4％。产品价格差异：根据我们的市场价格跟踪数据以及季度运营数据的发布，19Q3公司的主要产品价格变化为乙酸（+ 30％），乙二醇（+ 23％）和己二酸（〜8） ％），尿素（-9％），氨/醇（-9〜-12％重量），异辛醇（-20％重量），环己酮（31％重量）；公司宣布的上述产品的年生产能力是通过简单的季度均衡计算得出的。上述单一产品价格差变化对毛利润变化的影响为：醋酸+6.4亿元，乙二醇+3400万元，酒精/氨-0.4亿元，己二酸-1.3亿元。 ，异辛醇-2.3亿元人民币，环己酮-2.8亿元人民币，尿素-5.6亿元人民币，总计-25百万元人民币（此处为模拟计算，根据相应的假设可能与实际情况有所不同，投资者请注意相关风险）。考虑到其他非主要产品的数量有限，我们分析了产品价格变动导致毛利率下降的原因之一。产品销售变化：华录具有多线柔性多代生产模式，经常根据市场情况调整产品结构，反映了过去几个季度的产销数据；如19Q2尿素产品价格和乙二醇产品价格低迷，相应的华录化肥销售增加而多元醇销售减少（根据公司公告）。但是，醋酸价格在本季度上涨，但该公司的醋酸和衍生物行业的销售额下降。与龙中信息相比，8月23日，华鲁醋酸装置关闭。我们分析了该季度乙酸的销量，或者受工厂关闭的影响。此外，据龙中新闻报道，从9月25日起，华鲁等山东企业因重要活动而停止使用尿素等其他设备，或对整体产品产销产生不利影响。
单吨加工费变化：华录19Q3季度报告显示，收入基本持平，经营成本增加1.02亿元，比上月增长4.1％；季度平均模拟计算基于华录股份和邦德宣布的原材料购买量。排除原材料价格波动因素后，我们分析了19Q3的单吨加工费也略有上升。结合我们对产品销售的不利影响的分析以及龙中信息对华路某些单位停车的报告，我们认为单吨加工费略高或相关。针对以上三个因素，我们分析了具有一定周期属性的产品价格差异。根据十月份的当前情况，DMF和乙二醇的价格在19Q4差或扩大，以及尿素或己二酸的价格差异或缩小，全面看到19Q4价格差异或对利润的正贡献。销量的变化以及单吨加工费或一次性项目的变化有望在19年第四季度恢复，并且也会带来积极的影响。税费及四项规费小幅减少1.7亿元，净投资收益增加5亿元，对净利润产生积极影响。根据华录19Q3的公告，其销售费用为人民币-10百万元，税金及附加环基-0.8亿元，财务费用-0.4亿元，研发费用+2亿元（主要是由于费用增加）。管理费用为+0.7亿元。总体而言，更好的销售费用管理和财务成本控制使公司优化了期间费用。净投资收益为1.8亿元（+0.5亿元），主要是结构性存款收益。经营活动产生的现金流量净额基本保持，债务偿还使资产负债率保持在上市以来的最低水平。现金存款充裕，新项目资本支出逐步增加。华鲁三季度19的净经营性现金流量为6.83亿元人民币（19二季度为7.62亿元人民币），基本保持不变；华录在过去四个季度继续偿还债务，19Q2的短期借款降至0,19Q3的长期贷款余额降至18.73亿元，整体资产负债率降至26.99％，基本上市以来的最低水平。目前，华鲁还有货币资金15.1亿元，其他流动资产（主要是结构性存款）14.25亿元，现金和存款丰富。 19Q3公司购买和建造固定资产，无形资产和其他长期资产。现金4.49亿元在最近几个季度中一直在增加。根据公告，后续华路有一个己二酸质量改善项目（投资15.72）1亿元，建设期24个月），正在建设或拟建的酰胺尼龙新材料项目（预计投资49.8亿元，建设期30个月）；当前，中国化工行业面临高度的安全监管，新项目的审批和推广，总体上是谨慎的。目前，华录的资本支出将逐步增加，新的项目建设将陆续进行。
