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6月3日，蔚来（9866.HK）发布2025年第一季度业绩公告，2025年第一季度，蔚来交付4.21万辆，同比增长40.1%。其中，蔚来品牌交付2.73万辆，乐道品牌交付1.48万辆。
但在交付量增长背后，却是蔚来扩大的亏损。2025年第一季度，蔚来收入120.347亿元，同比增长21.5%；净亏损67.5亿元，同比增长30.2%。
此外，截至2025年3月31日，蔚来现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期存款为260亿元，而在2024年末，这一数值还有419亿元，仅一个季度，蔚来就花去159亿元。
同时，财报提及，蔚来这一季度产生经营现金流出，流动负债超过流动资产，且股东权益为负。蔚来面临的压力或许有点大了。
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持续降本增效●
蔚来在财报中表示，从一季度开始，公司已实施一系列成本控制措施，包括组织架构调整、跨品牌整合及提升研发、供应链、销售及服务效率。从二季度起，公司目标实现整体费效的结构性改善，持续提升经营业绩。
据媒体报道，2025年1月，蔚来设立了CBU（Cell Business Unit，基本经营单元），每个大部门均配备独立的成本结算中心，用于监控各部门在不同项目上的支出和回报。CBU并非实体组织，而是通过明确各部门的ROI（投资回报率）指标，确保资金使用透明高效。
从财务数据来看，蔚来的成本同比上升，但环比下降。2025年第一季度，蔚来的销售成本为111.152亿元，同比增长18%，环比下降36.1%。研发费用31.814亿元，同比增长11.1%，环比下降12.5%。研发费用同比增加主要由于新产品和新技术的设计及开发成本增加，以及研发职能的人员成本增加；环比下降的主要原因在于新产品及新技术在不同开发阶段所带来的设计及开发费用下降，部分被研发职能的人员成本增加所抵消。销售、一般及行政费用44.008亿元，同比增长46.8%，环比下降9.8%。
值得一提的是，5月9日，蔚来内部发布公告，旗下两个子品牌乐道、萤火虫多项组织部门架构迎来调整，整合进入蔚来体系，涉及乐道品牌产品研发、用户服务、车型营销等部门，以及萤火虫事业部。
这也意味着，蔚来的多品牌战略，落地不足一年便进入了整合状态。
在财报电话会议上，蔚来表示，蔚来和乐道在销售门店和品牌保持独立，但在中后台体系上会进行打通。公司建立了名为“车型产品线”的新机制，将新品牌、蔚来品牌和萤火虫品牌的研发资源进行了重大整合，以进一步提高研发活动的整体效率；同时，进一步整合了整个公司的物流质量和供应链职能，也进一步精简了团队的规模。在销售服务方面，公司在确保一线生产力的同时，提升了中后台人员的配备，通过减少人员和精简岗位，提升中后台支持的带宽，也进一步提升整个销售服务团队的销量。
在财报中，蔚来直言，公司自成立以来一直产生亏损，截至2025年第一季度，公司产生经营现金流出，流动负债超过流动资产，且股东权益为负——蔚来的流动负债为594.92亿元，流动资产为497.9亿元，股东权益为-2.72亿元。
尽管蔚来表示，其财务资源足以支持其在未来12个月日常业务活动的持续经营，但其资金在2025年第一季度就花去159亿元——截至2025年3月31日，蔚来现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期存款为260亿元，而在2024年末，这一数值还有419亿元。
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单车均价下滑●
2025年第一季度，蔚来交付4.21万辆，同比增长40.1%，其中蔚来品牌2.73万辆，乐道品牌1.48万辆。同时，蔚来的汽车销售额为99.393亿元，同比增长18.6%。
按交付量和汽车销售额计算，2025年第一季度，蔚来的单车均价为23.61万元。而在2024年第一季度，蔚来的单车均价为27.89万元；2024年第四季度为24.04万元。
单车均价的变动，主要源于乐道L60的上市。2024年9月，起售价20.69万元的乐道L60正式上市，而在蔚来品牌中售价最低的ET5车型起售价为29.8万元。在2024年第四季度，乐道品牌销量占总销量的27.42%，到2025年第一季度，其销量占比提升至35.11%。
此外，还与蔚来推出的购车优惠有关。2025年1月，蔚来和乐道相继推出0首付3年/5年免息政策，为置换补贴进行兜底。同时，蔚来品牌还提供老用户购车叠加5000-10000元的限时复购优惠。
2025年第一季度，蔚来的汽车毛利率为10.2%，而在2024年第一季度为9.2%，第四季度为13.1%。这也反映出乐道的毛利率低于蔚来主品牌，影响了蔚来的盈利能力。
而蔚来的单车均价可能也会在未来一段时间内下滑。2025年4月，萤火虫品牌首款车型正式上市交付，其起售价11.98万元；同月，蔚来发布购车优惠政策，4月3日至4月30日期间，支付定金购买蔚来2024款ET5、ET5T、ES6、EC6、ET7、EC7、ES8，享受5年免费换电、5年0息金融优惠，以及叠加多重购车礼遇；5月，ES6、EC6、ET5、ET5T焕新上市；新款ES8将在第四季度开始交付。
不过，在电话会议上，蔚来首席财务官曲玉在业绩会上表示，第二季度随着新款车型上市，新车成交价格有所回升，加上自研芯片上车，会给单车成本带来1万元左右的成本优化。曲玉预计，今年第二季度蔚来品牌单车毛利率有望回到15%。综合三个品牌的整体毛利率也将较第一季度有所回升，回到双位数。
但令人担忧的还是蔚来的亏损问题。2025年第一季度，蔚来收入120.347亿元，同比增长21.5%；净亏损67.5亿元，同比增长30.%。
对于2025年第四季度实现盈利的目标，李斌表示月销量达到5万辆，综合毛利率为17%到18%，销售和管理费用率控制在10%以内，研发费用率为6%-7%，便能实现蔚来第四季度盈利的目标。但单车均价降低、资金大幅缩水的蔚来能顺利实现盈利的目标吗？
作者丨卫河
来源丨车圈能见度（CarVisibility）
